新业务、品牌升级同步推进，天风证券维持公牛集团“买入”评级

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乐居财经 彦杰8月21日，天风证券发布研究报告，维持公牛集团“买入”评级。

天风证券观点如下，盈利能力创新高，营销力度加码。 23Q2 公司毛利率同比+6pcts 至43.1%，预计主要因为：核心大宗铜的价格同比处于低位；持续推进降本增效，赋能全价值链。费用方面，公司 23Q2 销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 7.4%/3.1%/3.5%/ -0.8% ， 分 别 同 比+2.6/+0.2/-0.1/+0.01pcts，公司持续加大营销投入力度，全面推动公牛品牌升级、沐光新品牌建设及国际化战略，费用落地有望在未来兑现收益。最终 23Q2 归母净利率同比+2.5pcts 至 25.5%，达近年来最高点。

新业务、品牌升级、国际化同步推进。 拓新方面，公司新能源产品 23H1实现收入 1.3 亿元，截至 6 月底开发专业分销商近万家，中小 B 端运营商客户 500+家； 3 月推出“沐光”新品牌叠加公牛本品牌发力，无主灯业务品牌矩阵持续丰富、 产品线进一步迭代升级。品牌升级方面，23H1 公司通过全新品牌代言人、加速新媒体资源整合、优势品类高端焕新等方式落地，带动品牌价值提升。国际化方面， 23H1 公司以转换器为核心在东南亚建立经销商体系，面向欧美上市充电枪+便携式储能等产品亦取得良好反馈。

公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长，龙头地位夯实；新能源+无主灯业务渠道快速铺开，有望逐步贡献收入体量。天风证券持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性，预计 23-25 年归母净利润37.6/43.6/49.9 亿元，当前市值对应市盈率 25.5x/22.0x/19.2x，维持“买入”评级。

相关公司：公牛集团sh603195

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