全球速讯：如何挣脱“师傅”的明星基金经理光环？

国内公募基金行业中，有数家公司因为价值观长期正派，在业内和投资者中形成了良好的口碑，其中之一就是东方红资管。当然，最近两年市场左右横跳，所以东方红这种对长期正派价值观的坚守反而导致了阶段性净值回撤。对于一些基金净值有较厚“安全垫”的老一辈基金经理来说，硬扛波动或许是一个可参考选项，但对周杨总这位东方红“新生代”投研成员中首位升任基金经理的人来说，如何在东方红长期正派的价值观和投资者中期的良好持有体验之间做平衡，就需要一种“新的智慧”了。

在详细拆解周杨总的投资逻辑前，我想先感慨下东方红的“名将如云”。比如周杨总于2022年年中卸任的东方红睿华沪港深混合和东方红沪港深混合，两者首任基金经理均是已经奔私的林鹏总；甚至其中的东方红沪港深混合，在林鹏总离任后，又被交给了最近在权益类公募基金产品募资中大放异彩的刚登峰总（现已离职东方红）。

(相关资料图)

当然，这两只“名将如云”的产品显然不能被当作周杨总的代表作，毕竟周杨总在参与管理时也只是“学徒”身份，只有东方红为周杨总个人发行的，于2021年4月12日成立的东方红远见价值混合，才能被称为周杨总代表作。

一、三步选股法

我在《靠感觉的基金经理，能买么？》一文里，介绍了两种基金经理，一种是有完整指标体系并严格执行的“体系派”，另一种是仅公开自身投资思路但不愿深入的“经验派”。从我参与的路演情况看，东方红周杨总就属于经验派。

有朋友曾在路演中提问，价值投资一般有两种业绩归因——均值回归或质量成长，周杨总的超额收益更多来自哪种？但周杨总对此避而不答，只是不断强调自己60%-70%的超额收益来自选股。OK，选股的收益也可以分解为均值回归或质量成长，到底是哪种呢？周杨总“四两拨千斤”，谈起了自己的三步选股法……

从周杨总的持仓情况看，我个人认为其更多追求的是“质量成长”，但在路演中，他却对此遮遮掩掩，不愿给出明确结论。我不知道这是因为这两年成长风格不景气（但周杨总收益率其实还可以），还是合规要求不能说这么细，总之，本次路演周杨总给我的感觉并不“真诚”。

具体到周杨总的“三步选股法”，周杨总个人将其总结为幸运的行业、能干的公司和合理的价格——非常典型的东方红价值投资思路。

在具体执行上，周杨总会从结果上倒推，比如那些在相对稳定的行业背景下，通过清楚的战略认知、清晰的战术执行，实现经营成果稳定上升的龙头企业，就可以被定义为幸运行业+能干公司的组合——非常典型的质量成长选股框架。

当然，幸运行业+能干公司只能提供一个股票池，具体何时介入，就需要参考“合理价格”，可惜周杨总并未给出明确的判断指标。

虽然我个人理解每个行业的“合理价格”判断指标各不相同，但周杨总其实可以用某个行业在某段时期的表现具体举例说明。对此，周杨总用一句话做了总结：追求预期收益率高和组合确定性高的双高的平衡。当然，如果一定要二者选其一，周杨总倾向于选择“高赔率”。

二、价值刷新

有别于传统的东方红价值投资框架，这两年A股市场的剧烈波动使得周杨总主动为组合增加一定的“反脆弱”属性，毕竟大多数投资者并不愿意消耗真金白银赌一个“长期的光明未来”，持有人的中期持有体验一旦不好，赎回就会成为彼时最“经济”的应对方式。

塔勒布的《反脆弱》是一本好书（虽然大部分人觉得它主要用来指导投资，但其实里面讲了很多泛哲学的东西），但很多朋友将其简化为均衡分散，我个人觉得也许有些片面。周杨总对此的认知是：提高投资组合的价值刷新频率。

具体来说，周杨总原本可能每季度利用三步选股法全面检视一遍自己的持仓（只是举例子，不是说周杨总真的这么干），但因为这两年市场的剧烈波动，所以这个检视的频率被提高到了一个月一次（再次强调，只是举例子），这最终导致周杨总构建了一个均衡分散的投资组合。所以，周杨总在路演中强调，组合均衡分散是一种投资思路的结果反馈，而非是为了达成均衡分散的目标强行调整投资思路。

这一点其实我很欣赏周杨总，毕竟投资中最大的“不变”就是变化，跟随市场调整投资策略是一种对投资者负责任的体现，前提条件是真的经过了深思熟虑。

三、历史业绩

作为一位参与公募基金产品管理接近4年，独立管理产品刚刚两年的基金经理来说，周杨总代表作的成立时间着实有点尴尬——2021年4月12日。要知道，这一轮国内公募基金结构性牛市就结束于2021年2月，周杨总产品成立时，除了新能源板块开始极致抱团外，其余板块基本泥沙俱下，毫无赚钱效应。

从东方红远见价值混合的净值走势可以看出，周杨总在产品成立后快速建仓，而由于没有押注新能源板块，所以在产品成立初期遭遇了一轮接近20%的净值下跌，这显然是对基金经理信心的巨大打击。

但在“价值刷新”理念的指导下，周杨总快速调整投资策略，并使得东方红远见价值混合的净值在2022年10月上旬先于市场开始反弹。如果只考虑2023年内收益的话，截至2023年6月21日，东方红远见价值混合区间收益率8.51%，跑赢同期万得偏股混合型基金指数9.71个百分点。

我个人认为，或许2021年的周杨总在公募基金产品管理上还稍显稚嫩，但到了2023年，再说周杨总“新手”就有点不太客观了。

四、市场研判

路演PPT对周杨总的介绍是“小盘黑马猎手”，我个人对“猎手”这个词有点PTSD……

翻看周杨总持仓并结合周杨总在路演中的表述后，我个人认为其被挂上“小盘黑马猎手”标签的原因有二：

①周杨总擅长的泛制造产业几乎可以囊括70%-80%股票，里面必然充满了“小盘黑马”；

②周杨总布局了一部分港股泛制造产业，从这两年情况看，它们也确实跌成了“小盘”……

周杨总本身就是机械、轻工、制造研究员出身，所以对这个方向更加熟悉也很正常。事实上，周杨总认为当前的中游制造产业整体呈现出竞争格局稳定的“幸运”属性，所以依然值得重点配置，但在具体的细分行业上，还是要根据“三步选股法”均衡分散。

不得不提的一点是，周杨总的部分重仓股已经跟踪了超过5年，其年化600%的换手率更多是在这些股票上“高抛低吸”，而非调仓换股导致。

至于港股，周杨总认为其当前股价已经整体price in了绝大部分悲观预期，短期或许还有一跌，但长期看是比较明确的底部区间。

周杨总在路演中提到某位投资大师的箴言——“价值投资长期有效的前提，就是其常常短期失效”。我个人认为，如何在价值投资的“短期失效”时刻，兼顾组合长期布局和持有人短期持有体验，是新一代基金经理们必须研究的重要课题，而周杨总显然交出了一份并不差的答案。

PS，谁帮我查查这句话到底是哪位投资大师说的，我找了半天也没找到。

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